中国南边航空股份有限公司
可调治公司债券
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追踪评级酬金 | 1
联接〔2025〕2407 号
联接资信评估股份有限公司通过对中国南边航空股份有限公司
主体过火关系债券的信用景色进行追踪分析和评估，确定复旧中国
南边航空股份有限公司主体经久信用等第为 AAA，复旧“南航转债”
信用等第为 AAA，评级估量为稳固。
特此公告
联接资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二五年五月二十一日
声 明
一、本酬金是联接资信基于评级方法和评级本领得出的限制发表之日的
孤立办法阐发，未受任何机构或个东说念主影响。评级论断及关系分析为联接资信
基于关系信息和贵寓对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事
实阐发或鉴证办法。联接资信有充分意义保证所出具的评级酬金遵命了真
实、客不雅、自制的原则。鉴于信用评级办事脾气及受客不雅条件影响，本酬金
在贵寓信息获取、评级方法与模子、异日事项预测评估等方面存在局限性。
二、本酬金系联接资信领受中国南边航空股份有限公司（以下简称“该
公司”）委派所出具，除因本次评级事项联接资信与该公司组成评级委派关
系外，联接资信、评级东说念主员与该公司不存在职何影响评级行径孤立、客不雅、
自制的关联关系。
三、本酬金援用的贵寓主要由该公司或第三方关系主体提供，联接资信
履行了必要的尽责访问义务，但对援用贵寓的确实性、准确性和圆善性不作
任何保证。联接资信合理采信其他专科机构出具的专科办法，但联接资信不
对专科机构出具的专科办法承担任何职责。
四、本次追踪评级终结自本酬金出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；字据追踪评级的论断，在灵验期内评级终结有可能发生变化。联接资信
保留对评级终结赐与调整、更新、断绝与破除的职权。
五、本酬金所含评级论断和关系分析不组成任何投资或财务忽视，况兼
不应当被视为购买、出售或合手有任何金融产物的推选办法或保证。
六、本酬金不成取代任何机构或个东说念主的专科判断，联接资信分歧任何机
构或个东说念主因使用本酬金及评级终结而导致的任何损失负责。
七、本酬金所列示的主体评级及关系债券或证券的追踪评级终结，不得
用于其他债券或证券的刊行行径。
八、本酬金版权为联接资信系数，未经籍面授权，严禁以任何方式/方式
复制、转载、出售、发布或将本酬金任何内容存储在数据库或检索系统中。
九、任何机构或个东说念主使用本酬金均视为一经充分阅读、领略并快乐本声
明条件。
中国南边航空股份有限公司
可调治公司债券 2025 年追踪评级酬金
项 目 本次评级终结 前次评级终结 本次评级时代
中国南边航空股份有限公司 AAA/稳固 AAA/稳固
南航转债 AAA/稳固 AAA/稳固
评级不雅点 中国南边航空股份有限公司（以下简称“公司”）手脚国内三大航空运送集团之一的中国南边航空集团有
限公司（以下简称“南航集团”）旗下航空业务的惟一运营主体，追踪期内连接保合手凸起的市局面位，机队规
模、年搭客运送量、客座率等多项方针连接位各国内同行业前线。2024 年，公司运力插足、搭客及货运运送量
等主要方针合手续还原增长，航空客货运送收入同比均有所增长，主营业务毛利率水平同比略有高潮；公司 2024
年利润总和扭亏为盈，但投资损失、期间用度等仍对公司利润形成较大侵蚀，且举座盈利水夷易受航油价钱波
动、汇率水对等影响，2024 年公司包摄于母公司净利润仍然为负；公司在飞机引进方面仍将靠近较大的资金支
出压力。公司举座财富质料较高，债务包袱仍重；公司短期偿债方针推崇仍弱，经久偿债方针合手续改善，融资
渠说念畅达。
个体调整：无。
外部支合手调整：公司在业务协同、授信、补助等方面合手续得到有劲的外部支合手。
评级估量 异日，公司将合手续完善航路采集，扩大机队畛域，积极开拓阛阓，开展精益成本管控，谋划景色有望改善。
可能引致评级上调的明锐性身分：不适用。
可能引致评级下调的明锐性身分：公司发生紧要财富变化，中枢财富被划出；政府及股东方对公司支合手意
愿减轻；公司谋划恶化，收入和利润合手续大幅下滑，且短期内难以还原；债务包袱大幅加剧，偿债智商弱化。
上风
? 公司连接保合手凸起的市局面位。追踪期内，公司在行业中连接保合手率先地位，机队畛域、年搭客运送量等多项方针连接位列
国内同行业前线，客座率、飞机日利用小时等方针优于行业平均水平。
? 公司连接得到控股股东及政府的任性支合手。南航集团过火关联方在飞机维修、告白制作、飞机租借等方面与公司开展合作。
此外，南航集团及中国南航集团财务有限公司（以下简称“南航财务公司”）在授信、委派贷款等方面给予公司支合手。限制
委派贷款余额 150.08 亿元，利率为 2.00%~3.43%。2024 年，公司得到的航路补贴、航空职业补贴过火他与收益关系的政府补
助为 33.12 亿元。
怜惜
? 公司利润水夷易受航油价钱、汇率水平波动影响；且期间用度、投资损失对公司利润侵蚀较大。2024 年，公司航油成本同比
扶持 5.65%，在主营业务成本中占比 35.22%；公司投资收益合手续为负，其中 2024 年对四川航空股份有限公司等比例增资，新
增经久股权投资共计约 13.85 亿元，公司按照增资额与前期未说明的投资损失两者孰低说明 2024 年投资损背约 13.85 亿元；
，期间用度率为 10.57%，投资损失、期间用度对公司利润
形成较大侵蚀；2024 年，公司包摄于上市公司股东净耗费 16.96 亿元。
? 公司债务包袱仍重。追踪期内，公司整个债务畛域有所增长，债务包袱略有高潮。限制 2024 年底，公司财富欠债率和整个债
务本钱化比率分别为 84.05%和 80.95%。
追踪评级酬金 | 4
本次评级使用的评级方法、模子、打分表及终结
评级方法 航空运送企业信用评级方法（V4.0.202208）
评级模子 航空运送企业主体信用评级模子（打分表）（V4.0.202208） 2024 年底公司财富组成
评价内容 评价终结 风险身分 评价要素 评价终结
其他
宏不雅和区域风险 2
谋划环境 16.82%
行业风险 3 货币资金 使用权
谋划风险 B 基础陶冶 1
本身竞争力 企业经管 2
在建工程
谋鉴别析 2 10.49%
财富质料 3
现款流 盈利智商 5
固定财富
财务风险 F4 现款流量 2 30.54%
本钱结构 4
偿债智商 4
指令评级 a
个体调整身分： --
个体信用等第 a
外部支合手调整身分：外部支合手 +5
评级终结 AAA
个体信用景色变动评释：由于经久偿债方针推崇扶持，公司指令评级由前次评级的 bbb+变动为 a，公
司的个体信用等第由 bbb+上调为 a
外部支合手变动评释：洽商到公司在业务协同、授信、航路补贴等方面得到有劲的外部支合手，公司外部
支合手由前次评级的上调 7 个子级调整为上调 5 个子级。公司外部支合手子级及调整是联接资信结合其个
体信用景色，并字据外部支合手智商和支合手可能性所确定的
评级模子使用评释：评级映射关系矩阵参见公司最新露馅评级时刻文献
主要财务数据
归并口径
项 目 2022 年 2023 年 2024 年
现款类财富（亿元） 202.40 130.83 186.89
财富总和（亿元） 3120.01 3092.26 3297.38
系数者权益（亿元） 551.14 519.97 525.95
短期债务（亿元） 1073.77 851.44 924.16
经久债务（亿元） 1076.96 1198.54 1310.31
整个债务（亿元） 2150.73 2049.98 2234.47 2022－2024 年公司现款流情况
营业总收入（亿元） 870.59 1599.29 1742.24
利润总和（亿元） -315.26 -16.45 15.81 400.00 314.45
EBITDA（亿元） -12.60 314.63 357.45 300.00
谋划性净现款流（亿元） 34.65 401.34 314.45 34.65
亿 100.00 2.99
营业利润率（%） -21.87 7.39 8.06 元 0.00
-100.00
净财富收益率（%） -61.14 -5.93 0.29 -54.07
-200.00 -115.46
财富欠债率（%） 82.34 83.18 84.05 -300.00
-175.11 -164.52
整个债务本钱化比率（%） 79.60 79.77 80.95 -400.00 -330.06
流动比率（%） 23.17 21.43 27.20
谋划现款流动欠债比（%） 2.45 31.01 22.72 谋划行径现款流量净额 投资行径现款流量净额 筹资行径现款流量净额
现款短期债务比（倍） 0.19 0.15 0.20
EBITDA 利息倍数（倍） -0.19 4.77 5.55
整个债务/EBITDA（倍） -170.69 6.52 6.25
公司本部口径
项 目 2022 年 2023 年 2024 年 2022－2024 年底公司债务情况
财富总和（亿元） 2591.59 2513.33 2584.90
系数者权益（亿元） 313.21 264.60 223.05 82.34%
整个债务（亿元） 1966.41 1853.73 1966.96 2000.00
营业总收入（亿元） 526.01 1049.80 1117.92 60.00%
利润总和（亿元） -291.08 -46.55 -44.15 亿
元
财富欠债率（%） 87.91 89.47 91.37 1000.00
整个债务本钱化比率（%） 86.26 87.51 89.82
流动比率（%） 21.37 22.17 24.20 10.00%
谋划现款流动欠债比（%） -2.91 23.72 14.98 0.00 0.00%
注：1.本酬金中部分共计数与各相加数之和在余数上存在相反，系四舍五入形成；除卓著评释外，均指东说念主民币；2. 2022年底 2023年底 2024年底
本酬金将其他流动欠债中的有息部分计入短期债务核算，将经久应付款计入经久债务核算，应付单子已从有息债务 短期债务 经久债务
财富欠债率 整个债务本钱化比率
中剔除
经久债务本钱化比率
贵寓着手：联接资信字据公司财务酬金、提供贵寓整理
追踪评级酬金 | 5
追踪评级债项概况
债券简称 刊行畛域 债券余额 到期兑付日 独特条件
转股条件；转股价钱向下修正条件；有条件赎回及
南航转债 160.00 亿元 58.9626 亿元 2026/10/15
回售条件；附加回售条件
贵寓着手：联接资信整理
评级历史
债项简称 债项评级终结 主体评级终结 评级时代 式样小组 评级方法/模子 评级酬金
航空运送企业信用评级方法（V4.0.202208）
南航转债 AAA/稳固 AAA/稳固 2024/05/22 赵传第 黄旭明 航空运送企业主体信用评级模子（打分表） 阅读全文
（V4.0.202208）
航空运送企业信用评级方法（原联接信用评
南航转债 AAA/稳固 AAA/稳固 2020/06/29 徐汇丰 张晶晶 阅读全文
级有限公司评级方法）
注：上述历史评级式样的评级酬金通过酬金运动可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模子均无版块编号
贵寓着手：联接资信整理
评级式样组
式样负责东说念主：赵传第 zhaocd@lhratings.com
式样组成员：王昀千 wangyq@lhratings.com
公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com
电话：010-85679696 传真：010-85679228
地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东说念主保财险大厦 17 层（100022）
追踪评级酬金 | 6
一、追踪评级原因
字据关联律例要求，按照联接资信评估股份有限公司（以下简称“联接资信”
）对于中国南边航空股份有限公司（以下简称“公
司”或“南边航空”
）过火关系债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。
二、企业基本情况
追踪期内，公司注册本钱、股本、控股股东及本色按捺东说念主均未发生变化。限制 2024 年底，公司股本 181.21 亿元，中国南边航
空集团有限公司（以下简称“南航集团”）通过径直及曲折方式共计合手有公司 66.52%的股权，为公司控股股东；国务院国有财富
）合手有南航集团 68.665%股权，为公司本色按捺东说念主。限制 2024 年底，公司控股股东南
监督经管委员会（以下简称“国务院国资委”
航集团合手有公司的股权未被质押。
手脚国内三大航空运送集团之一南航集团旗下航空业务的惟一运营主体，追踪期内，公司谋划范围未发生变化，仍主要从事国
表里航空客、货运送业务，按照联接资信行业分类程序鉴别为航空运送行业。
限制 2024 年底，公司本部内设策略绸缪投资部（企业经管部）、财务部、安全监察部等职能部门。限制 2024 年底，公司领有
限制 2024 年底，公司财富总和 3297.38 亿元，系数者权益 525.95 亿元（含少数股东权益 178.66 亿元）
；2024 年，公司扫尾营
业总收入 1742.24 亿元，利润总和 15.81 亿元，净利润 1.54 亿元。
公司注册地址：广东省广州市黄埔区玉岩路 12 号冠昊科技园区一期办公楼三楼 301 室；法定代表东说念主：马须伦。
三、债券概况及召募资金使用情况
限制 2025 年 4 月底，公司存续期可调治公司债券为“南航转债”，已在追踪期内泛泛付息；“南航转债”开动转股价钱为 6.24
元/股，最新转股价钱为 6.17 元/股，转股期为 2021 年 4 月 21 日至 2026 年 10 月 14 日止。限制 2025 年 3 月 31 日，累计共有
集资金已累计使用 151.99 亿元用于飞机购置、航材购置及维修式样、引进备用发动机及补充流动资金，尚未使用的召募资金余额
；公司对闲置召募资金进行现款经管的尚未赎回或未到期金额 14.80 亿元，加上召募资金账户余额后募
集资金余额共计 14.81 亿元（含利息收入及现款经管收益）
。
图表 1 • 限制 2025 年 4 月底公司由联接资信评级的存续可转债概况（单元：亿元）
债券简称 刊行金额 债券余额 起息日 期限 票面利率
第 1 年为 0.2%、第 2 年为 0.4%、第 3 年为
南航转债 160.00 58.9626 2020/10/15 6年 0.6%、第 4 年为 0.8%、第 5 年为 1.5%、第 6
年为 2.0%
贵寓着手：联接资信字据公开贵寓整理
四、宏不雅经济和政策环境分析
稳中求进办事总基调，国民经济运行总体安定。宏不雅政策隆重落实中央经济办事会议和 4 月、7 月、9 月政事局会议精神，镌汰实
体经济融资成本，财政政策合手续加码，推动经济体制更始，加速本钱阛阓“1+N”政策体系开采，取舍多种措施稳固楼市股市。
三季度增长 4.6%，四季度增长 5.4%。9 月 26 日中央政事局会议部署一揽子增量政策，四季度 GDP 同比增速显然回升。信用环境
方面，东说念主民银行先后四次实施相比紧要的货币政策调整。运用多种货币用具，促进社会融资畛域合理增长；扶持科创再贷款、保险
性住房再贷款、两项本钱阛阓支合手用具；指引债市利率，保合手汇率稳固。东说念主民银行 2025 年将落实好限度宽松的货币政策，择机降
准降息，加速金融更始方法，作念好金融五篇大著作，进一步为稳楼市股市提供流动性资金支合手。
追踪评级酬金 | 7
估量 2025 年，出口可能受阻，加速经济体制更始、扩大内需、促进转型的任务愈加烦懑。2025 年经济增长想法依然有智商保
合手在 5.0%驾驭，要落实好二十届三中全会决定，加速开释中经久增长动能。宏不雅政策要按照 12 月政事局会议安排，落实好愈加积
极的财政政策和限度宽松的货币政策，不断推动 9 项办事任务，将扩大消费手脚经济办事要点。
圆善版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2024 年年报）
》。
五、行业环境分析
航空运送手脚交通运送系统的重要组成部分，在运送行径中上演了重要脚色。航空运送业为周期性行业，其增长与 GDP 增长
具有较高的正关系性。跟着经济增长及住户收入水平扶持，航空运送业凭借其高效、浅近等脾气，在交通运送体系中施展重要作
用。2020 年起，内行卫闹事件对航空运送业发展形成严重冲击，各人出行意愿消沉，国内大部分航空运送企业谋划合手续耗费。2023
年以来，行业环境快速回暖，航空运送客货运需求合手续还原，航空运送企业大幅减亏，谋划事迹有所改善，但油价高企、汇率变动
等身分仍使航空运送企业成本端承压。
幅改善，航空运送业将保合手向好发展态势。经久来看，我国经济发展稳中向好，航空运送服务需求将合手续开释，并带动航空运送企
业谋划稳固发展以及偿债智商的扶持。圆善版航空运送行业分析详见《2024 年航空运送行业分析》
。
六、追踪期主要变化
（一）基础陶冶
追踪期内，公司在航路采集、机队畛域、年搭客运送量、客座率等方面保合手国内行业率先地位。
公司是中国航路采集最发达、年客运量最大的航空公司。限制 2024 年底，公司运营包括波音、空客、中国商飞等型号客、货
运送飞机 917 架，形成了密集遮掩国内、全面发射亚洲、灵验迷惑西洋澳非洲的发达航路采集。2024 年，公司搭客运送东说念主数、货
邮运送量分别占中国民航阛阓运送总量的 22.56%、20.42%，是年搭客运送量最多、常搭客畛域最多、国内首个运送量过亿的航空
公司。频年来，公司聚焦构建以要害为中枢、策略要点阛阓为关键、发展阛阓为撑合手的航路荟萃集构，着力开采广州、北京、乌鲁
木皆要害，采集型航空公司形态缓缓形成。2024 年，公司合手续深耕粤港澳大湾区，是北京大兴机场最大主基地公司。公司不断改
进服务质料，致力于于打造国外一流服务品牌，品牌影响力在国表里合手续扶持，航班泛泛率合手续位居国内前线，全机队放行可靠度合手
，连气儿 7 年得到民航搭客服务测评（CAPSE）
续位居世界前线。追踪期内，公司荣获中国民航飞翔安全最高奖“飞翔安全钻石三星奖”
年度“最好航空公司奖”，连气儿 14 年获评中国品牌力指数航空服务第又名。
图表 2 • 同行对比情况（单元：亿元）
可用吨公里 每客公里 财富负
机队畛域 运送总盘活量 搭客盘活量 客座率 系数者 营业总收 利润总
企业称号 （亿吨公 收益 财富总和 债率
（架） （亿吨公里） （亿客公里） （%） 权益 入 额
里） （元） （%）
南边航空 917 508.47 362.08 3059.66 84.38 0.48 3297.38 525.95 1742.24 15.81 84.05
中国国航 930 447.26 297.43 2843.50 79.85 0.53 3457.69 409.45 1666.99 -16.05 88.16
中国东航 804 362.35 252.50 2458.93 82.82 0.51 2766.00 414.09 1321.20 -39.04 85.03
行业总量/均值 / 2062.78 1485.2 12914.7 83.3 -- -- -- 7656.4 44.7 --
注：中国国航即“中国国外航空股份有限公司”，中国东航即“中国东方航空股份有限公司”；表中对比数据时代节点为 2024 年底或 2024 年；上表行业
营业总收入、利润总和系《2024 年民飞行业发展统计公报》中公布的航空公司 2024 年扫尾的营业收入及利润总和
贵寓着手：联接资信字据公开贵寓整理
字据公司提供的《企业信用纪录（自主查询版）
》，限制 2025 年 1 月 6 日，公司本部无怜惜类或不良类未结清信贷信息纪录，
已结清信贷信息纪录中存在 3 笔怜惜类纪录，均已结清；公司其他假贷往来中公司手脚担保东说念主/反担保东说念主存在怜惜类关系还款职责
字据公司过往在公开阛阓刊行债务融资用具的本息偿付纪录，联接资信未发现公司存在落后或背信纪录，历史践约情况邃密。
限制 2025 年 5 月 15 日，联接资信未发现公司本部及重要子公司厦门航空有限公司（以下简称“厦门航空”
）、南边航空物流
股份有限公司有严重失信行径、曾被列入寰宇失信被践诺东说念主名单、在证券期货阛阓有严重犯罪失信行径、有紧要税收犯罪失信行径
以及有被行政处罚的行径。
追踪评级酬金 | 8
（二）经管水平
追踪期内，公司董事会、监事会于 2024 年 7 月进行了换届选举。2024 年 5 月 23 日以来，公司有 3 名董事（其中 1 名践诺董
事、2 名孤立董事）
、1 名监事、2 名副总司理、1 名培训总监、1 名总飞翔师、1 名安全总监因退休、办事变动、换届等原因不再在
公司任职，1 名安全总监职务调整为总飞翔师；公司新补充到位孤立董事 1 东说念主1，监事 1 东说念主，副总司理兼总管帐师兼财务总监 1 东说念主，
副总司理 1 东说念主，运行总监 1 东说念主，安全总监 1 东说念主。追踪期内公司董事、监事及高管东说念主员变更对公司谋划发展无紧要不利影响。
追踪期内，公司字据境表里监管要求，结合公司本色情况，对《公司轨则》及关系处理确信进行改变完善；公司改变了《公司
、三会议事司法、董事会有意委员会办事确信等共 12 项轨制，并字据监管最新要求制订《中国南边航空股份有限公司孤立董
轨则》
事有意会议办事确信》
。公司本部职能部室成立略有调整。除上述情况外，追踪期内公司法东说念主处理结构及经管情况未发生紧要变化。
（三）谋划方面
谋划合手续还原、扶持；货邮运收入同比增长 22.39%。分区域看，公司主营业务收入中国内收入占比 69.06%（上年占比为 76.07%）
，
同比下跌 1.11%；国外收入占比 29.70%（上年为 22.78%）
，同比增长 42.02%，国外航路快速还原。从成本端看，2024 年，公司主
营业务成本同比增长 8.52%，主要系跟着运量增多起校服务费、餐食机供品用度（主要受结构变化、国外航路增多影响）、航油成
本等增多概括影响。从成本组成看，航油、职工薪酬、折旧与摊销、起校服务费及飞机维修用度仍是公司最主要的成本组成。航油
手脚公司最主要的成本开销，国外原油价钱波动以及发改委对国内航油价钱的调整，都会对公司的成本形成较大的影响；2024 年，
公司航油成本同比高潮 5.65%，其中加油量同比高潮 12.84%，平均航油价钱同比下跌 6.37%。同期，公司主营业务毛利率同比高潮
图表 3 • 公司主营业务收入及毛利率情况（单元：亿元）
业务板块
收入 占比（%） 毛利率（%） 收入 占比（%） 毛利率（%）
客运 1361.70 88.07 4.92 1464.50 86.96 3.86
货运及邮运 152.75 9.88 25.31 186.95 11.10 34.61
其他 31.64 2.05 4.93 32.61 1.94 3.93
共计 1546.09 100.00 6.93 1684.06 100.00 7.28
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图表 4 • 公司主营业务成本组成情况（单元：亿元）
式样
金额 占比（%） 金额 占比（%）
航油成本 520.50 36.17 549.89 35.22
职工薪酬用度 231.22 16.07 239.07 15.31
折旧与摊销用度 259.62 18.04 269.60 17.27
起校服务费 163.81 11.38 196.74 12.60
飞机诊治及修理用度 108.09 7.51 111.44 7.14
租借费 13.90 0.97 18.65 1.19
餐食机供品用度 25.63 1.78 44.06 2.82
民航发展基金 13.05 0.91 13.67 0.88
其他 103.07 7.16 118.35 7.58
主营业务成本共计 1438.89 100.00 1561.47 100.00
注：其他成本包括机组过夜费、差旅费等
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字据《公司轨则》，公司董事会由 5 名以上董事组成，其中孤立董事东说念主数搪塞不少于董事会东说念主数的三分之一且不少于三名。
追踪评级酬金 | 9
追踪期内，公司合手续完善航路采集，机队畛域连接扩大。受国外航空客运需求快速还原影响，公司运力投放及运送量合手续上
升，客公里收益水平有所下跌；公司货邮运送量及单元收益同比高潮。公司在飞机引进方面仍将靠近较大的资金开销压力。
（1）航路布局
追踪期内，公司连接聚焦构建以要害为中枢、策略要点阛阓为关键、发展阛阓为撑合手、全网全通的发达航路采集，着力开采广
州、北京、乌鲁木皆要害，采集型航空公司形态缓缓形成。2024 年，公司合手续深耕粤港澳大湾区，与广州市政府等 7 方搭建“共
建广州要害”平台，勤苦将广州要害打形成为与省市共建的国外航空要害典范，加速还原广州要害国表里航路采集，合手续推动大湾
区“阛阓、采集、产物、服务”四个一体化；同期，公司手脚北京大兴机场最大主基地公司，坚合手作念精作念优北京要害，增多国内高
频航路；公司高效推动航空子公司策略协同，联营航段数目大幅提高。2024 年，公司新增的主要航路或目的地包括南宁-长春、乌
鲁木皆-海口、哈尔滨-济南、哈尔滨-南京、哈尔滨-乌鲁木皆等国内航路，深圳-墨西哥城、广州-多哈、福州-首尔、北京大兴-万象
等国外航路。
（2）机队畛域
，退出飞机 48 架。限制 2024
年底，公司共领有飞机 917 架，较上年末净增多 9 架；公司机队畛域仍居寰宇前线。公司机队以客机为主，自购、融资租借、谋划
租借方式取得飞机占比分别为 37.62%、26.28%、36.10%。从机队结构来看，公司领有的飞机主要为空客和波音系列飞机，另有部
分中国商飞和 1 架 EMB190 飞机。
限制 2024 年底，
公司机队中波音 B737 系列和空客 A320 系列占相比大，
分别为 42.20%和 40.02%。
，比上年同期增多 0.69 小时；公司平均机龄 9.2 年。
图表 5 • 公司机队畛域（单元：架）
分类 获取方式 2023 年底 2024 年底
谋划租借 345 330
融资租借 229 234
客机
自购 317 335
小计 891 899
谋划租借 0 1
融资租借 7 7
货机
自购 10 10
小计 17 18
共计 908 917
注：上表飞机数目为公司过火控股子公司领有的飞机共计数
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（3）运营情况
从运力投放来看，2024 年，公司可用吨公里同比增长 13.25%，国内航路运力插足同比略有增长，国外航路运力投放扶持显然。
分点至 71.21%（行业均值 72.0%）
，国内航路载运率扶持显然。
图表 6 • 公司可用吨公里（ATK）情况（单元：亿吨公里）
地区 2023 年底 2024 年底
国内航路 303.48 306.46
港澳台航路 3.17 3.79
国外航路 142.33 198.22
共计 448.99 508.47
注：可用吨公里或“ATK”
，指飞翔公里数乘以可用载运吨位数
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图表 7 • 公司载运量及载运率情况（单元：亿吨公里）
式样 地区 2023 年 2024 年
收费吨公里（RTK） 国内航路 196.55 218.78
追踪评级酬金 | 10
港澳台航路 1.84 2.51
国外航路 99.53 140.78
共计 297.91 362.08
国内航路 64.76% 71.39%
港澳台航路 57.93% 66.38%
总体载运率
国外航路 69.93% 71.02%
平均 66.35% 71.21%
注：收费吨公里（或 RTK），即运送总盘活量，飞翔公里数乘以运送（乘客及货邮）吨位量；总体载运率是指以收费吨公里除以可用吨公里所得的百分比，即 RTK/ATK*100%
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从客运业务来看，2024 年，公司搭客运送量跳跃 1.64 亿东说念主次，同比增长 15.84%，搭客运送量仍居国内各航空公司之首。公司
载客仍主要来自国内航路，载来宾数占比 88.13%。2024 年，公司收费客公里同比增长 23.90%，国外航路收费客公里还原显然。
。2024 年，公司客公里收益水平同比下跌 12.73%至 0.48 元，其中国内航路
同比下跌 11.11%，国外航路同比下跌 20.69%。
图表 8 • 公司客运情况（单元：千东说念主、亿客公里）
式样 地区 2023 年 2024 年
国内航路 131571.96 145171.02
港澳台航路 1535.76 1911.60
载来宾数
国外航路 9093.37 17649.44
共计 142201.09 164732.05
国内航路 2078.17 2312.64
收费客公里 港澳台航路 18.09 25.39
（RPK） 国外航路 373.21 721.62
共计 2469.47 3059.66
国内航路 77.98% 84.73%
港澳台航路 74.10% 78.04%
客座率
国外航路 78.97% 83.52%
平均 78.09% 84.38%
注：收费客公里或“RPK”，即搭客盘活量，飞翔公里数乘以所载运乘客数目
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从货邮运送业务来看，2024 年，公司货邮运送量同比增长 15.71%；货邮吨公里收益水平 1.99 元，同比高潮 5.85%。
图表 9 • 公司货邮运送量情况（单元：千吨）
地区 2023 年 2024 年
国内航路 840.80 945.93
港澳台航路 23.03 26.86
国外航路 721.09 861.12
共计 1584.92 1833.91
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（4）投资谋划
公司主要本钱开销为分期支付的飞机购买款项。公司将分期支付的购机款列入在建工程，2024 年底账面余额为 308.31 亿元。
到 1084 架。2025－2027 年，公司已授权并已签订合同的飞机、发动机及飞翔设备的本钱开销承诺共计 806.41 亿元，其中 1 年以
内（含 1 年）255.21 亿元，1~2 年（含 2 年）324.33 亿元，2~3 年（含 3 年）226.87 亿元。
公司机队异日引进退出谋划后续可能字据合同签订及飞机委派情况进行调整。
追踪评级酬金 | 11
公司锚定开采世界一流想法，确定了“坚合手五大发展、实施五大策略、推动六大行动、扫尾六大转动”3的高质料发展总体念念
“十四五”绸缪围绕“开采具有全球竞争力的世界一流航空运送企业”的发展愿景，明确到 2025 年，初步构建起以航空运送主
路，
业为中枢、救助产业为主干的协同发展相貌，制定加速开采世界一流企业实施决议，开展“补短板、提质料、创一流”专项行动，
明确开采世界一流企业的想法和举措。2025 年，公司将：
（1）强项守牢安全底线，合手续扶持安全品性；
（2）扶持阛阓谋划智商，
巩固提高谋划水平；
（3）合手续提高运行品性，打造一流服务品牌；
（4）加速推动策略落地，不断开拓发展空间；
（5）推动更始深化
扶持，合手续夯实发展基础。航路采集方面，公司将以旯旮孝顺总量最大化为想法，加大国内阛阓运力插足，扶持国外航路收益品性。
国内谋划增多北京-西双版纳、海口-义乌等，国外及地区谋划增多广州-马德里、北京-西安-多哈、乌鲁木皆-广州-吉隆坡、深圳-东
京、长沙-东京/新加坡等航路。2025－2027 年，公司谋划委派飞机数目共计 251 架、谋划退出共计 84 架。公司机队畛域将保合手增
长趋势。
字据国外航协的预测，2025 年全球航空运送业收入将强大 1 万亿好意思元，同比增长 4.4%；客运量估量将达到 52 亿东说念主次，同比
增长 6.7%，客运收入估量达到 7050 亿好意思元。公司营业收入和利润水平有望合手续改善，但与此同期，公司异日谋划同期受到全球经
济局势、地缘政事冲突、高铁等交通方式的替代、阛阓竞争、航空供应链挑战、不可抗力等诸多身分影响，利润水平同期受航油价
格波动及汇率水对等影响大。
（四）财务方面
公司提供了 2023－2024 年财务酬金，毕马威华振管帐师事务所（独特平凡联合）对上述财务酬金进行了审计，均出具了程序
无保寄望见的审计论断。
公司 2024 年践诺财政部发布的《企业管帐准则讲授第 17 号》
（财会〔2023〕21 号）中“对于流动欠债与非流动欠债的鉴别”，
对可调治公司债券等的列表方式进行调整，主要影响“应付债券”
“其他流动欠债”
“一年内到期的非流动欠债”科目。本酬金未对
相比财务报表进行调整。归并范围方面，2024 年，公司新扶持二级子公司 1 家（南航数智科技（广东）有限公司）
。总体看，公司
财务数据可比性强。
追踪期内，公司财富畛域略有增长，财富组成仍以飞机类关系财富形成的固定财富、在建工程和使用权财富为主，货币资金
较充裕，公司举座财富质料仍较高。
）的入款（占比 90.92%）
银行及中国南航集团财务有限公司（以下简称“南航财务公司” ；期末受限货币资金 1.39 亿元，受限比例
低。公司固定财富较上年底增长 8.18%，主要系购置飞机（含在建工程转入及因哄骗购买权由使用权财富转入的）及飞翔设备等；
期末固定财富主要由自有飞机 701.29 亿元（占 69.65%）
、房屋及建筑物 169.53 亿元（占 16.84%）
、其他飞翔设备（包括高价盘活
件）107.54 亿元（占 10.68%）组成，累计计提折旧 1085.93 亿元，计提减值准备 5.64 亿元；固定财富成新率（47.98%）一般。公
司使用权财富较上年底增长 0.73%，主要为租借飞机及发动机（期末账面价值 1207.06 亿元，占 98.12%）
。公司在建工程较上年底
增长 1.13%，主要为分期支付购买飞机及飞翔设备款 308.31 亿元（占比 89.15%）及基地等开采式样。2024 年底，公司经久股权投
资 71.68 亿元，仍主要为对珠海保税区摩天宇航空发动机维修有限公司、南航财务公司等联营及相助企业的投资。2024 年，公司以
）等比例增资4，新增经久股权投资共计约 13.85 亿元，增资完成
现款及什物质产向四川航空股份有限公司（以下简称“四川航空”
后公司对四川航空的合手股比例不变；公司按照增资额与前期未说明的投资损失两者孰低，说明今年投资损失 13.85 亿元；限制 2024
年末，公司对四川航空已实缴出资 37.44 亿元（含货币及什物）
，其中 2023—2024 年以前分别计提投资损背约 23.40 亿元、13.85 亿
元。联接资信以为，公司近两年对四川航空增资说明了较大畛域的投资损失，对公司利润产生负面影响；经久看，增资四川航空符
坚合手安全、高质料、立异、合作和分享的“五大发展”理念，聚焦要害采集策略、生态圈策略、立异驱动策略、精益管控策略、品牌谋划策略的“五大策略”，推动开展“补短
板、提质料、创一流”专项行动、加速北京大兴要害开采、实施更始深化扶持行动、全力推动数字化转型、深入推动五大结构调整优化、全面打造“五化”服务的“六大行动”，
力务扫尾由重速率向重质料转动，由全面拓展阛阓向要点强大转动，由相对单一产业向高关系多元化产业转动，由重谋划管控向重阛阓运作转动，由传统营业模式向数字化、生态
圈转动，由轻视型经管向细巧化经管转动这“六大转动”。
字据公司 2023 年 12 月发布的《对于向参股公司增资暨签署增资扩股条约的公告》，为支合手四川航空产业发展，增强其概括发展实力和抗风险智商，2023 年 12 月 29 日，公司与四
川航空集团有限职责公司（以下简称“川航集团”）、中国东方航空股份有限公司、山东航空股份有限公司、成都银杏金阁投资有限公司签署《四川航空股份有限公司增资扩股条约》
（以下简称“增资条约”），上述 5 方股东拟按股权同比例向四川航空增资东说念主民币 120 亿元，其中公司以现款和什物质产分阶段出资东说念主民币 46.8 亿元（其中什物出资 1 架 A330-300
飞机 4.85 亿元，现款出资 41.95 亿元）
。各方股东字据条约商定完成实缴出资后，公司仍合手有四川航空 39%的股权（川航集团合手股比例为 40%） 。字据公告，公司本次对四川航空增
资稳健国度“推动成渝地区双城经济圈开采”策略布局，故意于增强公司在区域民航阛阓影响力，强化公司与四川航空的策略合作，扫尾中枢资源集约化配置。本次增资扩股后，
四川航空仍为公司的参股公司，不会导致公司归并报表范围发生变化。字据公司 2024 年 4 月露馅的《对于签署参股公司增资条约之补充条约的公告》 ，公司董事会审议通过公司签
订四川航空增资扩股条约之补充条约，补充条约主要内容包括： （1）公司、川航集团将共同推动并协助四川航空于 2028 年完成及格上市；（2）如 2028 年两边未能灵验推动四川航
空上市办事，公司可按照四川航空公司轨则转让整个或部分合手有的四川航空股权。若无其他股东或第三方认购的，川航集团需按照公司转让谋划规定的时代整个认购。
追踪评级酬金 | 12
合公司策略绸缪，异日跟着行业复苏，公司投资收益有望改善，且字据补充条约，公司本次增资款的投资退出机制明确，故意于保
护公司利益。限制 2024 年底，公司受限财富包括货币资金 1.39 亿元及账面价值为 20.33 亿元的飞机（用作经久借债典质物）
，资
产受限比例低。
图表 10 • 公司财富主要组成情况（单元：亿元）
科目
金额 占比（%） 金额 占比（%）
流动财富 277.41 8.97 376.43 11.42
货币资金 99.24 3.21 159.94 4.85
非流动财富 2814.85 91.03 2920.95 88.58
固定财富 930.76 30.10 1006.91 30.54
在建工程 341.99 11.06 345.84 10.49
使用权财富 1221.31 39.50 1230.23 37.31
财富总和 3092.26 100.00 3297.38 100.00
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追踪期内，公司系数者权益畛域变动不大；权益稳固性一般。
年末进一步下跌，主要系今年包摄于母公司股东净耗费 16.96 亿元所致。限制 2024 年底，公司系数者权益共计 525.95 亿元，其中
股本、本钱公积、未分派利润和少数股东权益分别占比 34.45%、99.71%、-73.36%和 33.97%，少数股东权益占比有所高潮。
公司债务包袱重，债务结构有待优化。
飞机及发动机修理费、起降费、航油款等。有息债务方面，2024 年底，公司整个债务较上年底增长 9.00%，主要系通过债券等渠说念
融入资金所致；债务结构仍以经久债务为主。从组成看，公司有息债务以信用借债、租借欠债、债券、委派贷款（股东南航集团通
过南航财务公司向公司提供的委派贷款）为主，2024 年底占比分别为 31.94%、41.41%、19.05%、6.72%。从融资成本看，2024 年
底，公司短期借债融资成本为 1.82%~5.62%，经久借债融资成本为 1.20%~3.43%。限制 2025 年 5 月 15 日，公司存续债券票面利率
水平为 1.50%~2.98%。公司通过多渠说念多融资方式镌汰融资成本。2024 年，公司保合手以东说念主民币为主的融资策略，带息欠债中东说念主民
币欠债占比 81.63%，好意思元欠债占比 17.70%。从债务方针来看，2024 年底，公司财富欠债率、整个债务本钱化比率、经久债务本钱
化比率均较上年底有所高潮。公司举座债务包袱重，债务结构有待优化。
图表 11 • 公司负借主要组成情况（单元：亿元）
科目
金额 占比（%） 金额 占比（%）
流动欠债 1294.36 50.32 1384.02 49.94
短期借债 513.62 19.97 404.40 14.59
应付账款 197.22 7.67 184.90 6.67
一年内到期的非流动欠债 337.82 13.13 354.57 12.79
其他流动欠债 0.00 0.00 165.19 5.96
非流动欠债 1277.93 49.68 1387.41 50.06
经久借债 381.30 14.82 359.85 12.98
应付债券 123.92 4.82 208.85 7.54
租借欠债 692.32 26.91 741.54 26.76
欠债总和 2572.29 100.00 2771.43 100.00
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追踪评级酬金 | 13
图表 12 • 公司债务畛域及结构 图表 13 • 公司杠杆水平
经久债务本钱化比率 整个债务本钱化比率 财富欠债率
短期债务 经久债务 短期债务占整个债务比重
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期间用度等仍对公司利润形成较大侵蚀，政府补助及营业外收入对公司利润孝顺较大。公司包摄于上市公司股东净利润仍为负。
业利润率小幅扶持。2024 年，公司期间用度同比增长 6.33%，其中，销售用度同比增长 7.44%，主要系业务代理手续费、电脑订座
费等增多；财务用度同比增长 3.68%，主要系汇兑损失增多所致（2024 年公司汇兑损失 9.12 亿元，上年为 6.87 亿元）
。公司期间
用度率为 10.57%，较上年下跌 0.25 个百分点，期间用度仍对公司利润形成较大侵蚀。公司久了的租借欠债除外币为单元，主如果
好意思元、欧元及日元，因此东说念主民币兑外币的贬值或增值都会对公司的事迹组成紧要影响。其中，好意思元兑东说念主民币汇率的变动对公司财务
用度的影响较大。2024 年，公司说明与收益关系的政府补助 33.12 亿元（计入其他收益、营业外收入等科目）
，主要为航路补贴、
航空职业补贴等，同比下跌 12.77%。同期，公司公允价值变动收益同比下跌 77.69%，主要系上年说明较大畛域的可转债繁衍用具
。公司投资收益合手续为负，主要系以前说明四川航空投资损失 13.85 亿元及珠海保税区摩天
部分公允价值变动收益（本期为损失）
宇航空发动机维修有限公司等企业说明权益法下投资收益概括影响所致。公司营业外收入同比大幅增长，主要系公司得到较大规
模的飞机运营赔偿。2024 年，公司利润总和及净利润均扭亏为盈；包摄于上市公司股东净耗费 16.96 亿元，同比减亏 25.13 亿元。
从盈利方针看，2024 年，公司营业利润率、总本钱收益率和净财富收益率均有所改善。
图表 14 • 公司盈利情况（单元：亿元）
式样 2023 年 2024 年
营业总收入 1599.29 1742.24
营业成本 1475.82 1595.71
期间用度 173.12 184.07
其中：销售用度 66.29 71.22
经管用度 37.79 41.13
财务用度 63.93 66.28
其他收益 37.79 32.98
公允价值变动收益 8.74 1.95
投资收益 -16.88 -5.99
营业外收入 5.81 24.34
利润总和 -16.45 15.81
营业利润率（%） 7.39 8.06
总本钱收益率（%） 1.11 2.14
净财富收益率（%） -5.93 0.29
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金流复旧净流出。
追踪评级酬金 | 14
公司谋划行径现款流主要体现为航空运送业务收入及成本开销。2024 年，公司谋划行径现款净流入量同比下跌 21.65%，主要
系跟着坐蓐量增多，购买商品、领受劳务支付的现款增多所致。公司收入扫尾质料仍高。2024 年，公司投资行径产生的现款净流
出畛域较上年小幅下跌，主要系投资支付的现款有所减少。受引进自有飞机、对外投资影响，公司投资行径合手续净流出。2024 年，
公司筹资行径产生的现款流量净额合手续净流出，净流出畛域收窄。
图表 15 • 公司现款流情况（单元：亿元）
式样 2023 年 2024 年
谋划行径现款流入 1844.85 1988.28
谋划行径现款流出 1443.51 1673.83
谋划行径现款流量净额 401.34 314.45
投资行径现款流入 26.89 31.99
投资行径现款流出 202.00 196.51
投资行径现款流量净额 -175.11 -164.52
筹资行径现款流入 847.42 876.98
筹资行径现款流出 1177.48 992.44
筹资行径现款流量净额 -330.06 -115.46
现款收入比（%） 112.06 111.20
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追踪期内，公司短期偿债方针推崇仍弱，经久偿债方针合手续改善。公司融资渠说念畅达，授信饱和，或有欠债风险低。
图表 16 • 公司偿债方针
式样 方针 2023 年 2024 年
流动比率（%） 21.43 27.20
短期偿债方针 速动比率（%） 20.22 25.75
现款短期债务比（倍） 0.15 0.20
EBITDA（亿元） 314.63 357.45
整个债务/EBITDA（倍） 6.52 6.25
经久偿债方针
EBITDA 利息倍数（倍） 4.77 5.55
谋划现款/利息开销（倍） 6.08 4.88
注：谋划现款指谋划行径现款流量净额，下同
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从短期偿债方针看，追踪期内，公司流动比率、速动比率和现款短期债务比推崇仍弱。从经久偿债方针看，2024 年公司 EBITDA
同比高潮，对债务本息的保险智商扶持。公司谋划现款对利息开销的保险智商好。
限制 2024 年底，
公司已得到多家国内银行过火他金融机构提供的共计 3421.09 亿元的授信额度，
尚未使用的授信额度为 1996.41
亿元，曲折融资渠说念怒放。同期，公司为境表里多地上市企业，径直融资渠说念畅达。
对外担保方面，公司过火控股子公司厦门航空的部分飞翔学员需要为个东说念主承担的培训费和在校学习期间的学杂用苦求个东说念主贷
款，并由公司及厦门航空对个东说念主贷款提供连带职责担保。限制 2024 年底，由公司和厦门航空对飞翔学员提供的担保贷款余额为 0.64
亿元，上述对外担保事项均有反担保措施；2024 年，公司由于被担保飞翔学员未如期还贷而履行担保职责的还贷金额约 7.40 万元。
举座看，公司或有欠债风险低。
限制 2024 年底，公司无紧要诉讼、仲裁事项。
公司本部财富和营业总收入等占归并口径的比重较大，本部利润仍耗费；公司本部债务包袱重且短期偿债方针推崇弱。
追踪评级酬金 | 15
限制 2024 年底，公司本部财富总和、系数者权益、营业总收入分别占归并口径的 78.39%、42.41%和 64.17%。2024 年，公司
本部扫尾营业总收入 1117.92 亿元，同比增长 6.49%，利润总和-44.15 亿元，较上年略有减亏。2024 年底，公司本部整个债务 1966.96
亿元（占归并口径的 88.03%）
，公司本部财富欠债率 91.37%，整个债务本钱化比率 89.82%，债务包袱重。限制 2024 年底，公司本
部现款短期债务比为 0.06 倍，短期偿债方针推崇弱。
（五）ESG 方面
公司提防安全坐蓐与环保插足，积极履行央企的社会职责，处理结构和内控轨制完善。举座来看，当今公司 ESG 推崇较好，
对其合手续谋划影响较小。
环境方面，公司久了坚合手绿色发展理念，隆重履行环保职责，不断完善污辱防治和环看经管水平。公司通过节油、揆情审势餐食、
使用电子值机、使用电子行程单、使用清洁动力等措施合手续贯彻绿色飞翔、低碳出行理念。公司制定“双碳”行动决议和实施决议，
从飞翔效率优化、大地节能降碳、动力绿色转型、环境污辱防治、资源轮回利用、专科体系构建、和洽立异探索等七大行动，系统
推动碳达峰、碳中庸办事。通过合手续引进新一代高效节能机型飞机、退出高排放的老旧飞机、开展飞机减重式样、加装飞机鲨鳍小
翼、推动航油细巧化经管等空中节能减碳措施，2024 年公司吨公里油耗降至 2.572 吨/万吨公里。公司合手续推动大地车辆“油改电”
，
字据监管要求比例引进新动力场内车辆，确保飞机靠桥使用桥载空长入桥载电源替代 APU，减少因破钞航空煤油、柴汽油而导致
的碳排放。2024 年，公司累计节油 20.19 万吨，减少碳排放 63.62 万吨。公司主要排放污辱物为废水、废气和固体撤消物，2024 年，
公司各项污辱物排放均稳健国度关系排放程序，未出现违犯环保法律律例的情况，未发生特大环境污辱事故或重、特大八成生态环
境以及一般环境污辱事故和八成生态环境事件。2024 年，公司牵头编制中国民航首部限塑团体程序，开展可合手续航空燃料应用试
点，探索航材绿色轮回利用，荣获中国民航“天选·2024 年度航旅榜单”的“年度企业可合手续品牌”
。
社会职责方面，公司征税情况泛泛，为 2024 年度征税信用 A 级征税东说念主；公司职工处事合同签订率、社保遮掩率均为 100%，
构建了东说念主才培养机制，提防职工安全及公说念雇佣，女性职工占比 39%。客户服务方面，公司合手续开展航班泛泛扶持行动，建立搭客
视角航班泛泛体系，推动东说念主性化、数字化、细巧化、个性化、浅近化“五化”服务落地，完善服务质料经管体系，优化客服全链条
业务历程和架构，实施餐食质料扶持谋划，连气儿 14 年获评中国品牌力指数航空服务第又名，连气儿 7 年获评 CAPSE 年度“最好
，用户服务称心度为 4.496（5 分制）
航空公司奖” 。公司合手续深化南航特色扶贫模式，完善帮扶经管机制，提高帮扶干部陶冶智商，
承担新疆 2 个定点帮扶县，其他地区 1 个县、1 个镇、19 个村的帮扶任务，插足帮扶资金 9949.55 万元，彰显“乡村振兴，南航担
当”。
处理方面，公司信息露馅（含 ESG 信息）质料邃密，追踪期内得到上交所 2023-2024 年度信息露馅 A 级评价（至此公司连气儿
十一年得到上交所信息露馅级评价）
；公司严格按照各上市地监管律例，不断完善《公司轨则》及关系处理确信。公司董事会中独
董占比一半，荣获中国上市公司协会“董事会最好推行”
。频年来公司波及的法律诉讼较少，在信息露馅、关联往来、高管行径等
方面未发生犯罪违法事件，且未收到行政和监管部门处罚。
七、外部支合手
公司是南航集团航空运营业务惟一运营主体，地位凸起；公司在业务协同、授信、补助方面合手续得到控股股东及政府的任性
支合手。
公司控股股东南航集团手脚国务院国资委径直经管的三大主干航空集团之一，主营航空运送业务，兼营金融宽贷、开采开发、
传媒告白等关系产业，概括实力相等强。南航集团过火关联方在飞机维修、告白制作、飞机租借等方面与公司开展合作。此外，南
航集团及南航财务公司在授信、委派贷款等方面给予公司支合手。限制 2024 年底，公司累计得到南航财务公司概括授信 300 亿元，
借债余额 108.08 亿元，
利率为 2.65%~2.80%。
限制 2024 年底，
公司从南航集团得到的委派贷款余额 150.08 亿元，
利率为 2.00%~3.43%。
八、债券偿还智商分析
限制 2025 年 4 月底，公司存续期可调治债券“南航转债”余额 58.9626 亿元。“南航转债”成立了转股价钱向下修正条件、
提前赎回条件等，故意于促进投资者转股，进而减轻公司的偿债压力。限制酬金出具日，“南航转债”转股比例较高，联接资信将
合手续怜惜其转股及转股条件的变化情况。
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九、追踪评级论断
基于对公司谋划风险、财务风险、外部支合手及债项条件等方面的概括分析评估，联接资信确定复旧公司主体经久信用等第为
AAA，复旧“南航转债”的信用等第为 AAA，评级估量为稳固。
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附件 1-1 公司股权结构图（限制 2024 年底）
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附件 1-2 公司组织架构图（限制 2024 年底）
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附件 1-3 公司主要子公司情况（限制 2024 年底）
注册本钱金 径直合手股 2024 年（底）主要财务数据（亿元）
子公司称号 业务性质
（亿元） 比例（%） 营业收入 净利润 财富总和
厦门航空有限公司 航空运送 140.00 55.00 364.38 8.19 631.26
汕头航空有限公司 航空运送 2.80 100.00 30.17 -0.37 7.30
珠海航空有限公司 航空运送 2.50 60.00 23.17 -3.97 3.26
贵州航空有限公司 航空运送 22.81 60.00 30.23 -2.65 22.62
重庆航空有限职责公司 航空运送 12.00 60.00 43.65 -2.51 41.28
中国南边航空河南航空有限公司 航空运送 60.00 60.00 43.84 -1.54 35.37
广州南联航空食物有限公司 航空配餐 2.40 70.50 / / /
相差口贸易代理
中国南航集团相差口贸易有限公司 0.30 100.00 / / /
服务
北京南航大地服务有限公司 大地服务 8.81 100.00 / / /
珠海翔翼航空时刻有限公司 飞翔员培训服务 4.70 100.00 / / /
中国南边航空雄安航空有限公司 航空运送 100.00 100.00 / / /
南航南沙融资租借（广州）有限公司 租借业 20.00 100.00 / / /
南边航空物流股份有限公司 航空运送 18.18 55.00 196.53 41.86 212.05
沈阳朔方飞机维修有限公司 航空维修及诊治 0.32 100.00 / / /
广东南航明珠航空服务有限公司 餐饮及住宿 0.86 100.00 / / /
南航数智科技（广东）有限公司 互联网 9.00 100.00 / / /
注：追踪期内，公司对汕头航空有限公司径直合手股比例由 60%高潮至 100%，上述股权变更的工商登记历程于 2025 年 1 月完成
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附件 2-1 主要财务数据及方针（公司归并口径）
项 目 2022 年 2023 年 2024 年
财务数据
现款类财富（亿元） 202.40 130.83 186.89
应收账款（亿元） 26.56 33.22 34.63
其他应收款（亿元） 19.43 16.40 30.95
存货（亿元） 13.87 15.65 20.02
经久股权投资（亿元） 62.05 67.18 71.68
固定财富（亿元） 908.10 930.76 1006.91
在建工程（亿元） 333.22 341.99 345.84
财富总和（亿元） 3120.01 3092.26 3297.38
实收本钱（亿元） 181.21 181.21 181.21
少数股东权益（亿元） 140.57 152.13 178.66
系数者权益（亿元） 551.14 519.97 525.95
短期债务（亿元） 1073.77 851.44 924.16
经久债务（亿元） 1076.96 1198.54 1310.31
整个债务（亿元） 2150.73 2049.98 2234.47
营业总收入（亿元） 870.59 1599.29 1742.24
营业成本（亿元） 1058.62 1475.82 1595.71
其他收益（亿元） 46.70 37.79 32.98
利润总和（亿元） -315.26 -16.45 15.81
EBITDA（亿元） -12.60 314.63 357.45
销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 961.02 1792.17 1937.29
谋划行径现款流入小计（亿元） 1064.10 1844.85 1988.28
谋划行径现款流量净额（亿元） 34.65 401.34 314.45
投资行径现款流量净额（亿元） -54.07 -175.11 -164.52
筹资行径现款流量净额（亿元） 2.99 -330.06 -115.46
财务方针
销售债权盘活次数（次） 31.35 53.49 51.34
存货盘活次数（次） 69.67 99.99 89.47
总财富盘活次数（次） 0.27 0.51 0.55
现款收入比（%） 110.39 112.06 111.20
营业利润率（%） -21.87 7.39 8.06
总本钱收益率（%） -10.25 1.11 2.14
净财富收益率（%） -61.14 -5.93 0.29
经久债务本钱化比率（%） 66.15 69.74 71.36
整个债务本钱化比率（%） 79.60 79.77 80.95
财富欠债率（%） 82.34 83.18 84.05
流动比率（%） 23.17 21.43 27.20
速动比率（%） 22.19 20.22 25.75
谋划现款流动欠债比（%） 2.45 31.01 22.72
现款短期债务比（倍） 0.19 0.15 0.20
EBITDA 利息倍数（倍） -0.19 4.77 5.55
整个债务/EBITDA（倍） -170.69 6.52 6.25
注：已将其他流动欠债中的超短期融资券计入短期债务核算；将经久应付款调整至经久债务核算；应付单子已从有息债务中剔除
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附件 2-2 主要财务数据及方针（公司本部口径）
项 目 2022 年 2023 年 2024 年
财务数据
现款类财富（亿元） 84.78 55.61 49.20
应收账款（亿元） 18.84 24.46 22.87
其他应收款（亿元） 72.28 72.24 97.63
存货（亿元） 9.36 10.14 11.02
经久股权投资（亿元） 163.94 186.62 203.09
固定财富（亿元） 470.49 458.96 501.72
在建工程（亿元） 241.79 232.55 257.94
财富总和（亿元） 2591.59 2513.33 2584.90
实收本钱（亿元） 181.21 181.21 181.21
少数股东权益（亿元） 0.00 0.00 0.00
系数者权益（亿元） 313.21 264.60 223.05
短期债务（亿元） 953.65 759.61 821.56
经久债务（亿元） 1012.76 1094.12 1145.40
整个债务（亿元） 1966.41 1853.73 1966.96
营业总收入（亿元） 526.01 1049.80 1117.92
营业成本（亿元） 722.14 1002.46 1069.97
其他收益（亿元） 12.03 15.86 14.05
利润总和（亿元） -291.08 -46.55 -44.15
EBITDA（亿元） / / /
销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 552.59 1185.90 1242.42
谋划行径现款流入小计（亿元） 616.20 1209.24 1276.29
谋划行径现款流量净额（亿元） -35.40 263.13 175.90
投资行径现款流量净额（亿元） 28.78 -34.74 -96.20
筹资行径现款流量净额（亿元） -27.59 -289.15 -81.42
财务方针
销售债权盘活次数（次） 23.10 48.49 47.24
存货盘活次数（次） 70.90 102.82 101.13
总财富盘活次数（次） 0.20 0.41 0.44
现款收入比（%） 105.05 112.96 111.14
营业利润率（%） -37.52 4.27 4.04
总本钱收益率（%） -10.61 0.21 0.46
净财富收益率（%） -94.71 -18.37 -18.63
经久债务本钱化比率（%） 76.38 80.53 83.70
整个债务本钱化比率（%） 86.26 87.51 89.82
财富欠债率（%） 87.91 89.47 91.37
流动比率（%） 21.37 22.17 24.20
速动比率（%） 20.60 21.26 23.27
谋划现款流动欠债比（%） -2.91 23.72 14.98
现款短期债务比（倍） 0.09 0.07 0.06
EBITDA 利息倍数（倍） / / /
整个债务/EBITDA（倍） / / /
注：将公司本部其他流动欠债中的超短期融资券计入短期债务核算；将经久应付款调整至经久债务核算；由于未获取公司本部折旧摊销等数据，EBITDA 及关系方针无法绸缪
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附件 3 主要财务方针的绸缪公式
方针称号 绸缪公式
增长方针
财富总和年复合增长率
净财富年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%
利润总和年复合增长率
谋划终结方针
销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单子+平均应收款项融资）
存货盘活次数 营业成本/平均存货净额
总财富盘活次数 营业总收入/平均财富总和
现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100%
盈利方针
总本钱收益率 （净利润+用度化利息开销）/（系数者权益+经久债务+短期债务）×100%
净财富收益率 净利润/系数者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构方针
财富欠债率 欠债总和/财富系数×100%
整个债务本钱化比率 整个债务/（经久债务+短期债务+系数者权益）×100%
经久债务本钱化比率 经久债务/（经久债务+系数者权益）×100%
担保比率 担保余额/系数者权益×100%
经久偿债智商方针
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息开销
整个债务/ EBITDA 整个债务/ EBITDA
短期偿债智商方针
流动比率 流动财富共计/流动欠债共计×100%
速动比率 （流动财富共计-存货）/流动欠债共计×100%
谋划现款流动欠债比 谋划行径现款流量净额/流动欠债共计×100%
现款短期债务比 现款类财富/短期债务
注：现款类财富=货币资金+往来性金融财富+应收单子+应收款项融资中的应收单子
短期债务=短期借债+往来性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+应付单子+其他短期债务
经久债务=经久借债+应付债券+租借欠债+其他经久债务
整个债务=短期债务+经久债务
EBITDA=利润总和+用度化利息开销+固定财富折旧+使用权财富折旧+摊销
利息开销=本钱化利息开销+用度化利息开销
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附件 4-1 主体经久信用等第成立及含义
联接资信主体经久信用等第鉴别为三等九级，标志暗意为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC
级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”“-”标志进行微调，暗意略高或略低于本等第。
各信用等第标志代表了评级对象背信概率的高下和相对排序，信用等第由高到低反应了评级对象背信概率缓缓增高，但不排
除高信用等第评级对象背信的可能。
具体等第成立和含义如下表。
信用等第 含义
AAA 偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，背信概率极低
AA 偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，背信概率很低
A 偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，背信概率较低
BBB 偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，背信概率一般
BB 偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，背信概率较高
B 偿还债务的智商较大地依赖于邃密的经济环境，背信概率很高
CCC 偿还债务的智商很是依赖于邃密的经济环境，背信概率极高
CC 在歇业或重组时可得到保护较小，基本不成保证偿还债务
C 不成偿还债务
附件 4-2 中经久债券信用等第成立及含义
联接资信中经久债券信用等第成立及含义同主体经久信用等第。
附件 4-3 评级估量成立及含义
评级估量是对信用等第异日一年驾驭变化想法和可能性的评价。评级估量频频期为正面、负面、稳固、发展中等四种。
评级估量 含义
正面 存在较多故意身分，异日信用等第调升的可能性较大
稳固 信用景色稳固，异日保合手信用等第的可能性较大
负面 存在较多不利身分，异日信用等第调降的可能性较大
发展中 独特事项的影响身分尚不成明确评估，异日信用等第可能调升、调降或复旧
追踪评级酬金 | 23
